去年底，多家機構曾預計2018年是生物醫(yī)藥的大年，今年全球市場的生物醫(yī)藥板塊整體表現(xiàn)不錯。內(nèi)地醫(yī)藥公司如果要進行海外融資，應選擇港股還是美股呢？綜合兩大資本市場各種因素考慮，不管從估值、流動性還是融資等方面來看，美股作為全球最具活力的資本市場，其優(yōu)勢是全方位的，赴美上市或是內(nèi)地生物醫(yī)藥公司的更好選擇。
美股醫(yī)藥估值高于港股
數(shù)據(jù)顯示，截至3月12日，美股生物醫(yī)藥公司數(shù)量是533家，總市值為25182.78 億美元，港股生物醫(yī)藥公司數(shù)量為50家，總市值為2665.31 億美元。無論是從數(shù)量還是總市值來看，港股生物醫(yī)藥市場總體約為美股的十分之一。
根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至3月12日，美股生物醫(yī)藥PE（TTM）均值為36，中位數(shù)為23.71，同期港股PE（TTM）均值為31.73，中位數(shù)為20.68。美股生物醫(yī)藥EV/EBITDA（企業(yè)價值倍數(shù)）均值為23.31，中位數(shù)為16.33，同期港股EV/EBITDA均值為20.27，中位數(shù)為15.07。從上述兩項指標來看，美股生物醫(yī)藥整體估值均高于港股。
由于未盈利生物醫(yī)藥公司赴港上市政策尚未落地，目前港股生物醫(yī)藥公司上市時均處于盈利狀態(tài)。而相比之下，美股存在大量未盈利的生物醫(yī)藥公司，甚至包括沒有營業(yè)收入的醫(yī)藥股。從市銷率（PS）來看，美股生物醫(yī)藥PS均值為46.43，中位數(shù)為13.72，同期港股PS均值為8.86，中位數(shù)為5.43。
綜合來看，美股生物醫(yī)藥公司估值顯著高于港股生物醫(yī)藥公司。
如果將美股港股同等收入的生物醫(yī)藥企業(yè)進行比較，也可得出相同的結論。我們可將年度營業(yè)收入劃分為3個水平，分別是1-3億美元，5000萬-1億美元，5000萬美元以下。
由于美股允許未盈利生物醫(yī)藥公司上市，3億美元以下營業(yè)收入的美股生物醫(yī)藥公司很多都沒有盈利，因而無法從PE來比較兩個市場的估值水平。但如果比較兩個市場的PS和PB水平，同等收入規(guī)模的美股生物醫(yī)藥的PS和PB值均遠超港股。
此外，1-3億美元營業(yè)收入規(guī)模的對標生物醫(yī)藥企業(yè)，美股PS水平位于10-27倍，平均PS為18.23倍，PB水平位于10-25倍，平均PB為16.55倍，而同等規(guī)模的港股生物醫(yī)藥企業(yè)PS水平則處于7-15倍，平均PS為5.16倍，PB水平位于1.5-5倍，平均PB為3.19倍。1億美元以下的美股生物醫(yī)藥企業(yè)估值水平亦是遠超港股。
如果選取同等收入規(guī)模下的兩市盈利醫(yī)藥股對比，以美股伊克力西斯（EXEL.O）和港股神威藥業(yè)（2877.HK）以及康臣藥業(yè)（1681.HK）為例，收入規(guī)模約在1.8-3億美元，但從各項指標看來，包括PE、PS、EV/EBITDA、PB，美股伊克力西斯估值水平均遠超港股對標企業(yè)。
從各項估值指標來看，同等收入規(guī)模下的生物醫(yī)藥企業(yè)，美股的估值水平遠超港股。
美股流動性好于港股
除了估值，在流動性方面美股也占據(jù)優(yōu)勢。以2017年3月-2018年2月為例，美股、港股和A股最近一年匯總成交金額分別為529,868.74億美元、32,190.37億美元、172,267.85億美元。
從最近一年成交金額來看，美股成交金額占三個市場總體成交金額的72.16%，A股約占23.46%，港股約占4.38%。美股成交金額約是港股的16倍。
由此不難看出，美股作為全球最具活力的交易市場，其流動性和市場規(guī)模之大，目前依然高居榜首。
如果從同等市值生物醫(yī)藥股交易流動性來對比，美股相關公司的流動性同樣顯著高于港股。
截至3月12日，數(shù)據(jù)顯示，無論是10億以下、10-30億、30-65億、65-100億美元市值范圍內(nèi)的對標企業(yè)，美股生物醫(yī)藥企業(yè)在過去一個月日均成交金額占流通市值比重均顯著高于港股生物醫(yī)藥企業(yè)。
以30-65億美元市值范圍為例，美股精密科學和港股金斯瑞生物科技市值均為64億美元，但美股精密科學（EXAS.O）該比重為3.01%，但港股金斯瑞生物科技為1.28%；美股和黃中國醫(yī)藥（HCM.O）市值為49億美元，比重為1.14%，港股三生制藥（1530.HK）市值為52億美元，比重僅為0.21%。
近期港交所擬放開生物技術企業(yè)上市條件，對此，香港某知名券商CEO表示，“目前階段，無論從成交量還是估值角度考慮，美股仍是生物醫(yī)藥企業(yè)上市的最佳選擇，港交所要想在日益興起的生物醫(yī)藥行業(yè)分一杯羹，僅上市條件的放寬還遠不夠，市場的認可才是最終的檢驗標準。此外，受港股自身的成交活躍度和資金規(guī)模限制，這類型企業(yè)往往出現(xiàn)后續(xù)乏力的現(xiàn)象�！�
上述CEO還稱：“在深港通、滬港通等機制開啟后，內(nèi)地資金開始陸續(xù)進入港股市場，形成大陸資金、以美國為主的西方發(fā)達國家資金與香港本地資金共同支撐香港資本市場發(fā)展的格局，有望在未來15到20年內(nèi)，達到美股的融資額與交易量水平。”
在問及到如何看待近期內(nèi)地生物醫(yī)藥公司赴港上市熱情較高時，某香港知名券商研究員稱：“這對于港交所的發(fā)展是好事，同時，考慮到美股上市的生物技術企業(yè)需要在全球范圍內(nèi)具有較強的競爭力，一些不具有產(chǎn)品競爭力的企業(yè)很可能利用此次改革，將香港作為自己的上市避風港，而這是香港市場不愿意看到的現(xiàn)象�！�
美股IPO和再融資遠超港股
自2013年以來，除2015年和2016年外，歷年來，美股IPO規(guī)模均大幅度超過港股。
2015年、2016年，郵儲銀行、廣發(fā)證券、中國華融、聯(lián)想控股等一大批大型國企登陸港股，融資數(shù)額較大，使得2015年和2016年香港IPO市場出現(xiàn)較為火爆的場面。此后，香港IPO市場保持不溫不火的狀態(tài)。
數(shù)據(jù)顯示，去年美股IPO規(guī)模為445.57億美元，同期港股IPO規(guī)模為164.52億美元，美股募資規(guī)模是同期港股的2.7倍。今年1月至今，美股IPO規(guī)模為129.26億美元，港股同期則為26.51億美元，美股遠超港股。
由此可見，從IPO規(guī)模來看，美股較港股更具吸引力。
自2016年初至今，生物醫(yī)藥公司在港上市3家，同期美股超過90家。港股生物醫(yī)藥公司華潤醫(yī)藥和藥明生物IPO金額較高，分別為19.43億美元和5.9億美元，除此之外，雅各臣科研制藥募資0.97億美元。而美股生物醫(yī)藥公司IPO金額超過1億美元的約30家。其中，PTHN上市募資6.25億美元，更有多家企業(yè)募資超過1.5億美元。
如果統(tǒng)計近三年10億美元市值以下生物醫(yī)藥企業(yè)再融資情況，美股再融資總額約在3.55億美元，而港股總額僅為0.51億美元。
由此不難看出，從最近兩三年生物醫(yī)藥企業(yè)首發(fā)、再融資募集金額和上市數(shù)量來看，生物醫(yī)藥企業(yè)在美股受資金青睞程度更高。長期深耕美股的基巖資本副總裁黃明麒對記者表示，生物醫(yī)藥板塊一直以來都是紐交所及納斯達克的支柱板塊，基巖資本所投資的Juno、Bioverativ、Corcept、Loxo Oncology等新藥研發(fā)企業(yè)，均在納斯達克成長為市值數(shù)十甚至上百億美金的生物醫(yī)藥獨角獸，并得以在各自領域取得重大突破。他還表示，在美股市場，生物醫(yī)藥領域受到各類資金的高度關注與大額配置，其融資規(guī)模與成交金額屢創(chuàng)新高，支撐著生物醫(yī)藥企業(yè)的不斷創(chuàng)新與持續(xù)發(fā)展，并且誕生了強生、輝瑞、諾華等全球生物醫(yī)藥巨頭，相信未來依然會誕生更多生物醫(yī)藥龍頭公司。
以美股百濟神州和港股金斯瑞生物科技為例，兩者同為市值60億美元以上的醫(yī)藥股，但無論是IPO還是再融資，百濟神州融資金額都遠超金斯瑞生物科技。
百濟神州于2016年2月3日上市，上市后進行了三次增發(fā)，分別融資2.12億美元、7.576億美元、1.88億美元，上市后再融資總金額為11.576億美元。
甘公網(wǎng)安備 62010202000467號
